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研报

  受让大易云30%股权。公司公告,公司以6711万元受让上海大易云计算股份有限公司536.87万股股票,占大易云总股本的29.83%。公司股东用友企业管理研究所有限公司拟以3635万元受让大易290.8万股股票,受让后,研究所持有大易云总股本的16.16%。用友企业管理研究所为用友网络的股东,对用友网络的持股比例为4%,该股权转让交易为关联交易。因此,用友网络及其关联方对大易的总的持股比例为45.98%。大易云的其他主要股东为:申刚正(大易云董事长)持股比例27%,上海云才企业管理咨询中心持股20.7%,持股6.3%。可以看出,用友网络成为大易云的第一大股东。

  大易云:国内领先云SaaS提供商。大易云是国内领先的人力资源SaaS应用软件及相关服务供应商。2004年成立,2016年7月登录新三板。大易云向大型企业提供包括招聘管理、人才测评、简历解析等诸多服务模块的云招聘管理系统。针对中小企业,公司为其量身打造了招聘宝产品。公司的营业收入主要来源于面向大型企业的云招聘平台,面向中小企业的招聘宝目前均处于免费推广试商用阶段。

  云SaaS产品线齐全。公司的云产品线)云招聘:针对大型企业,收费模式为软件租赁费。2007年公司云招聘系统的研发工作。公司历经8年的自主研发和不断打磨,目前已达到全面支持移动化与社交化招聘的“大易WinTalent云招聘平台8.0版”。(2)招聘宝:针对中小企业,收费模式为免费。招聘宝除具备简历发布、简历解析、人才库管理、候选人管理等基础功能外,更定位于“人才推荐”,包括猎头/RPO(招聘流程外包服务)推荐、社交化推荐等。(3)员工宝(HRSaaS):将公司业务从招聘扩展到人才管理环节。员工宝连接人事服务和需求,囊括了员工关爱服务、基础人事功能和外包服务接口,致力于打造中小企业人资源共享服务云平台。

  大易云成长迅速。自成立以来,大易云业务快速成长。(1)业绩。2016年营业收入2333万元,同比增长54%,净利润-1638万元;2017年上半年营业收入1293万元,同比增长17%,净利润-995万元。2013年至2016年,营业收入从516万元增长至2333万元,年均复合增速65%。(2)用户。大易云招聘系统客户包括百度、腾讯、京东、华润、中化集团、招商银行、南方航空等国内大型企业。2017年上半年新增合同总额同比增长较快,新增客户包括深圳航空、浦发银行、VIVO、TCL、中航国际、家乐福等各行业大型企业。2017年上半年,老客户的续约率和新客户的签约率稳步上升,续约率达82%;新客户同比增长35%。(3)与钉钉合作。在2017年5月,公司招聘宝与阿里钉钉达成合作,正式登陆钉钉平台,成为钉钉应用市场唯一一个专注招聘管理的微应用。产品上架不到两个月,用户已达3000余家。

  布局人力云,完善SaaS产品线。用友正加大型云服务转型力度。2016年公司云服务收入为1.17亿元,截至2017年Q1,云服务企业用户数量超过298万家。目前,用友的云产品覆盖领域包括:数字营销与客服、社交与协同办公、财务与人力资源共享服务、智能制造以及众多行业云服务。可以看出,在企业管理相关领域,用友已经覆盖到了财务、人力资源、协同办公、营销、客服、社交等多个环节,而大易云在人力招聘环节具备核心竞争优势,可以对用友的这一业务环节进行很好的补充,完善用友在人力云方面的布局,增强用友在人力云方面的竞争力。从客户导流来看,用友拥有40多万的大中型企业用户,可以为大易云的云招聘系统(针对大企业云服务)开拓市场;而且,在用友拥有的160多万家的中小企业客户中,可以为大易云的中小企业产品招聘宝、HRSaaS提供较大的客户拓展空间。我们认为,针对此次投资,值得注意的是,在SaaS领域用友正在通过外延的方式来加快业务发展。

  盈利预测与投资。我们认为,2017年有望成为用友云服务高速发展的一年。作为中国ERP领域的绝对龙头,用友有望依靠产品、客户资源优势,加快云服务转型的进度。从海外ERP巨头SAP、Oracle业务发展逻辑来看,云服务转型势在必行。我们预计,公司2017-2019年EPS为0.32/0.42/0.54元。参考同行业可比公司,给予2017年动态PE85倍,6个月目标价27.20元,维持“买入”评级。